煤炭业前3季度亏损面达45行业盈利降77【二明】贴片元件

前3季度我们覆盖的31家煤炭上市公司中15年前3季度亏损的公司为14家,亏损面为45%。各公司平均营业收入和归属于母公司净利润分别为182.4亿元和11.5亿元(除中国神华外平均分别为100.8亿元和-2.8亿元),较14年同期降幅平均分别为3.5%和40.9%(扣除亏损公司和异常公司),而合计收入和归属于母公司净利润分别下降23%和77%。

其中,盈利较好的公司包括:兰花科创、禾嘉股份、露天煤业和永泰能源,4家公司分别盈利1.00亿元、1.24亿元、3.15亿元和5.26亿元,盈利同比分别增长467%、266%、37%、34%。其中,露天煤业和永泰能源主要由于收购电力资产利润增加。

盈利较差的公司包括:陕西煤业、中煤能源、平煤股份、国投新集、大同煤业和煤气化,分别亏损为18.1亿元、16.7亿元、13.3亿元、12.9亿元、11.4亿元和10.6亿元,亏损较为严重。

财务分析:毛利率和ROE降至16.7%和-2.4%,资产负债率达57%

盈利能力:15年前3季度各公司毛利率,净利率,ROE平均分别为16.7%,-3.0%和-2.4%,同比分别下降3.8、5.6和4.5个百分点。其中剔除亏损公司外,净利率和ROE分别为3.9%和2.1%。其中毛利率水平较高的公司包括:永泰、神华、中煤、远兴、同煤、兰花,毛利率水平均达到30%以上。净利率水平较高的公司有神华、永泰和靖远,分别为17.4%、10.2%和9.1%。而瑞茂通、禾嘉股份的ROE较高,分别为8.0%和5.8%。

其他指标:期间费用方面,15年前3季度各上市公司期间费用率均值18.4%,同比增加1.7个百分点,其中财务费用普遍上涨明显,财务费用率同比上涨1.3个百分点;资产负债率方面,各公司平均为56.8%,较14年末同比上涨平均为1.8个百分点。其中,资产负债率较低的公司包括禾嘉股份、平庄能源、靖远煤电、中国神华和上海能源,央企整体表现较好。

经营状况:产销量持续下跌,吨煤亏损17.2元

产销量方面,15年前3季度根据有披露数据的煤炭开采公司,平均产量和销量分别为3057万吨和3664万吨,同比分别下降8.0%和8.2%。各公司吨煤价格(按销量或产量测算)平均为357元/吨,同比平均降幅为17%或60元/吨,而吨煤成本平均为281元/吨,较14年平均下滑9%或33元/吨。据我们测算,15前3季度各公司吨煤净利(按照归属于母公司净利润与销量比值测算)平均约为-17.2元/吨,相比14年同期下降26.9元/吨或277.3%。

行业观点:电价下调预期加速煤价下跌,继续看好低估值及改革类标的

月末受制于电价下调预期,港口煤价加速回落,不过沿海煤炭市场略有好转,主要体现在电厂煤耗上升和沿海运价的回升,整体来看目前工业需求仍疲弱,特别是钢焦产业链金九银十旺季落空,预计短期工业需求难有趋势性好转。近期港口和电厂库存下降,但存煤水平仍较高,预计后期动力煤季节性需求虽将有所回升,但库存下降后煤价才存在上涨的可能性。

板块方面,货币政策和财政政策的宽松预期仍持续,而煤炭基本面上由于工业需求下行压力仍较大,中期难有好转,行业即使上涨也主要来自宽松政策预期下风险偏好的提升,基本面暂时没有支撑。公司方面,相对看好低估值或改革类标的:禾嘉股份、中国神华、盘江股份和永泰能源等。

风险提示:宏观经济疲软,下游需求继续低于预期;各公司业绩继续回落。

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