做和北玻股份是具备核心竞争力的深加工玻璃设备
北玻股份是具备核心竞争力的深加工玻璃设备厂商
公司目前生产和销售的主要产品分为三大类:玻璃钢化设备、低北玻股份公司目前生产和销售的主要产品分为三大类:玻璃钢化设备、低辐射镀膜玻璃设备和高端深加工玻璃。目前,我国的玻璃深加工率仅为约36%,与世界平均60%、发达国家平均80%以上的玻璃深加工率还有相当大的差距。深加工前景较为广阔。我们近期调研了公司总部和上海子公司后,形成调研简报如下:
1、公司是中国具备核心竞争力的玻璃深加工设备商:产品序列明确
钢化玻璃设备是目前主要收入来源,低辐射玻璃设备占比迅速上升。2010年度钢化玻璃设备占57%,高端深加工玻璃占比14.97%,低辐射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。
钢化设备领域市场份额50%,纯平无斑玻璃钢化(大大提升了钢化玻璃的外观品质)、强制对流玻璃钢化(能对低辐射镀膜玻璃进行钢化)和“异步渐变法”成形玻璃钢化技术(能生产超大规格弧形钢化玻璃)是公司国际领先的技术。
产能:钢化设备目前产能350台(标准台),IPO产能200台。
随着低辐射镀膜设备技术产业化的认可、产能瓶颈的突破,我们判断其是未来年公司的重要增长点。“TCO玻璃生产线”还在产业化进程中,我们暂不考虑其作为新的盈利增长点。
2、低辐射镀膜设备是未来年的重要增长点:建筑节能、进口替代
产品:LOW-E镀膜生产线分为六大系统,分为真空获得系统、阴极溅射系统、传动系统、电器及控制系统、工艺辅助系统和外围设备等六大部分。公司自主开发阴极和端头部件,自主开发工艺,自主开发控制及测试系统,自主设计和集成系统。具备单银、双银和多银功能。主要有3660*2140mm;3660*2540mm两种规格,更大规格在后续研发推出中。
市场容量:由于LOWE玻璃良好的隔热效果和透光性,未来会成为建筑节能的重要内容之一。我们假设未来五年政府未推出强制政策,每年增长25%左右,未考虑到更新需求,每台设备的产能利用率按%计算,则年均LOWE设备需求增量为台。如果考虑到存量建筑5%左右的更新需求,我们预计在前面基础上再新增14台左右。
产能规划:公司去年确认收入3.2台,今年预计台之间,IPO产根据客户的要求可以随机带1把或2把拉刀能20台,预计2012年底能实现10台左右。
竞争对手:公司主要竞争对手是德国的莱宝、冯.阿登纳,国内有东泰、苏州新爱可等。此前国内主流LOWE加工商主要是进口德国的生产线,南玻是进口然后自己集成。从成本上来说,北玻公司设备的价格在万之间,比进口设强度大备便宜1//3。最近了解到阿登纳、东泰的接单情况都比较一般。
订单:按此前的公告,3000万以上的订单约十条。预计明年进入新生产的还有三条,包括南京耀华、广西金苹果、河北沙河订单。福耀的双银线出来的各项指标非常优异,基本验证公司的产品质量跻身进口行列。根据产能释放情况,我们预计今年确认台,明年5台左右。(见附表)
成本和毛利率:成本结构:钢材成本占比大约25%(主要是腔体),泵占比25%,电源15%,阴极10这台打印机是由1家名为Electroimpact的公司建造的%左右。毛利率:上半年37%;总量达到5台以上会得到提升:
来自于钢材、技术上的更新换代。新型机器上有改进,量大的话,研发的分摊比较大。
3、盈利预测和投资建议
催化剂:订单;进入主流厂商采购名单。随着公司供货量的提升和品质得到验证,后续如果公司的LOWE订单能从少量一线厂商和二三线厂商转向大量一线厂商,则是重大的突破。
首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中国玻璃深加工领域具备核心竞争能力的设备、高端玻璃提供商。凭借%的巨额研发投入,公司以钢化设备作为基础,循序渐进进入镀膜领域,未来年主要增长点来自于LOWE镀膜设备的增长。更远的前景来自于新产品的进一步突破,如TCO设备。预测年EPS为0.42、0.56、0.79,增长26%、34%、41%,对应PE33\21\16倍。我们看好公司的中长期成长前景,在估值合理之时可以买入。
风险提示:经济下滑对下游客户盈利构成压力
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