中金交通运输关注防御性品种超跌后的价值_[工作服#]
投资亮点
在目前经济走向不确定的情况下,我们建议关注防御性品种超跌后的价值,A股重点关注上海机场(600009)(11.2xPE)、大秦铁路(601006)(6.8xPE,7.4%分红收益率)和宁沪高速(600377)(7.3%分红收益率)三支个股。H股而言,关注宁沪高速(6.2%分红收益率)和首都机场(1.1xPB)。我们对交运行业进行半年报预览,低于预期的为航空和航运,其余板块基本符合预期。
理由
机场:仍看好航空市场的需求,长期看好枢纽机场:中国只有8200万人坐飞机(占人口6%),即使在近两年经济下行过程中航空需求增速仍在10%以上,且国际增速高于国内。我们预计上海机场二季度盈利增速24%,高于一季度15%的盈利增长,首都机场半年报预计盈利增长23%。
铁路:1)大秦铁路将成为铁路改革进程中最重要的融资平台,要素价格市场化和外延式成长空间可以看高一线。我们视其为“7.4%分红收益率的债券 两个看涨期权(运价重估和资产注入)”,2013年末DCF估值8.55元。在去年三季度运量低基数的基础上,大秦线运量增速下半年有较大机会进一步提升;预计公司二季度和三季度盈利增长分别为12%和16%。2)对于广深铁路,建议在客运淡季(3~5月,9~10月)阶段性持有,博取潜在提价预期带来的投资机会(历史普客单次提价幅度30%~127%,1%的普客提价对广深铁路盈利增厚1%~2%)。3)考虑去年同期较高的基数效应,预计铁龙物流(600125)二季度盈利下滑16%;同时考虑到近期铁龙母公司中铁集业务调整,给公司未来的内生和外延成长带来一定的不确定性,在前景仍不明朗前仍偏向于谨慎。
公路:今年是政策风险消退的一年,将回归防御属性。重点推荐宁沪高速,历史上,A/H股价跌到分红收益率在7%/6.5%的水平即停止下跌,目前A/H分红收益率分别为7.3%和6.2%,建议买入。预计上半年盈利稳定:每股收益0.25元,同比基本持平,占我们全年预测的50%。公司近期投资江苏银行股权,造成股价调整,但由于投资额不高,对公司几乎没有影响,而且公司历史上投资也较为谨慎,因此我们认为目前股价超跌。
航空:航空即将步入旺季,目前估值也在1倍PB以下,但是考虑到1)经济增速下滑带来需求增速下降压力;2)旺季供给加快,预计ASK可到18%增长;3)人民币汇率风险;4)美元利率风险;5)二季度盈利低于预期,我们预计三大航二季度盈利同比下降40%,主业仍旧亏损。因此目前情况即使大盘反弹也不建议买入。
物流:短期景气度不足,我们定义为周期股中的成长股,受宏观经济影响较大。中期顺势而为(财苑),改革(政府力量,政策和税收)和变革(市场力量,如菜鸟网络)中的主题性投资机会。长期看模式和创新,一张区域广阔、量大高效并具备良好管理和控制的网络,最具备投资价值。因此,综合成长性和估值水平,我们重申对建发股份(600153)的推荐,目标价9.0元。
航运:我们不认为集运7月开始的提价可持续:班轮公司目前既不愿意闲置运力(近期闲置比例仅2%,是金融危机以来低点),又有新船源源不断下水,因此运力供给会相当充足,装载率不会很高,而且10月开始又会进入淡季。而近期股价维持高位说明市场预期对提价反应的较充分,因此建议H股可以考虑卖空中海集运(TP1.65):预计二季度亏损环比扩大5亿元至12亿元,上半年合计亏损19亿元,全年可能亏损至少30亿元,市场预期面临较大下调空间。
港口:今年主要港口集装箱吞吐量增速均低于5%,向后来看,港口的成长性不及机场,改革预期不及铁路,现金流不及公路,因此作为传统的防御品种,我们将其排在其余交通基础设施之后。
风险:经济复苏速度超预期,则航空航运机会或更早显现。(中金公司)
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