中金保险保险行业寿险企稳财险恶化_[工作服#]

寿险新业务价值同步增长,财险综合成本率攀升我们预期2013年中国平安/中国太平/新华保险(601336)/中国人寿/中国太保(601601)/人保集团的新业务价值同比增长11%/9%/-3%/2%/5%/4%,虽然每股收益强劲增长,预期增幅为58%/29%/53%/119%/77%/26%。

我们预期2013年中国财险/中国平安/中国太保的综合成本率为97.1%/97.1%/98.8%,隐含2013年下半年综合成本率为100.4%/97.9%/99.9%。

关注要点

2014年寿险新业务价值将以高个位数水平加速增长。开门红阶段保费同比增速强劲,相比于之前低个位数增速的预期,我们认为2014年新业务价值将达到高个位数的增速水平。其主要驱动力来源于代理人数量的稳定增长和产品升级后利润率的提升,推动了代理人渠道新业务价值的增长。我们预期2014年中国平安/中国太平/新华保险（放心保）/中国人寿/中国太保/人保集团的新业务价值增速将达到12%/21%/5%/7%/9%/5%,利润率同比有所提升。

监管政策将是促进业务转型的关键推动力。我们预期在2014年银保新规、偿二代条例和费率市场化等关键政策将会促进保险公司的业务转型,大力发展代理人渠道业务和具有高利润率的保障型和长期储蓄型产品。截止目前,我们观察到费率市场化后,具有保障型功能的传统险产品主要作为附加险出售,以提升整套保险产品的市场吸引力。

财险行业在2014将继续处于下行周期,出现反转概率很小。我们认为决定财险承保周期的因素是资本供给过剩而非综合成本率,这也是我们与市场观点的主要不同之处。尽管在2013年财险全行业综合成本率已超过100%,但考虑到行业整体偿付能力充足率仍超过200%,我们认为在2014年财险下行周期的反转可能性较小。

我们预期在2014年中国财险/中国平安/中国太保的综合成本率将继续攀升1.5/0.8/1.0个百分点至98.6%/97.9%/99.8%。

估值与建议

A股保险股目前交易在1.4倍2014年市净率和0.9倍2014年内涵价值倍数。我们重申看好寿险股,对财险股保持谨慎。同时,我们调整了人寿、太保、新华的盈利预测。

风险

股市走弱削弱投资收益及减少净资产,导致股价下跌。

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