机械-纸浆价格下跌缓解成本压力

浆价降落趋势进1步明朗 78月国际纸浆价整体走势是：针叶浆价格继续回落，美废价格在7月出现较大下滑，但阔叶浆价格仍保持在高位。 具体来讲，截至8月16日，NBSKP（北方漂白软木牛皮浆）的报价是585.71美元，较3月的高点降落近10％，较6月中旬降落17美元。美废价格在7⑻月出现了明显的下跌，报价从157⑴58美元下滑至目前的145美元附近，价格下跌近9％。BHKP（硬木牛皮浆价格指数）报价仍没有大的变化，报价在591美元，较6月仅降落3美元。 纸浆进口方面，上半年进口量382.36万吨，同比略有降落。均价近486美元，与去年同期基本持平。 周期性因素是78月纸浆价格下跌的主要缘由。78月欧洲地区处于休假中，美国市场受飓风影响等消费不振，需求的低迷进1步打压了本已处于降落通道的针叶浆价格。废纸方面，市场上没有过量废纸可供，而且美元强于欧元，致使买家都从欧洲和日本购买价格低廉的废纸，中国和东南亚买盘的减少迫使美国大多数废纸降价。阔叶浆方面，由于主要的桉木浆厂商坚持不降价，价格变化较小。 未来几个月，浆价下跌将趋缓。虽然国际主要浆种产能的大幅扩大将导致纸浆价格出现周期性降落。但在短时间内，由于旺季的到来，需求回升将使浆价回落速度趋缓。另外制浆本钱的上升也使得价格短时间下跌空间有限。加拿大是全球主要的漂白针叶牛皮浆供应商，目前因本钱高昂、行情低迷和强势加元，主要厂商的盈利能力大幅降落，其中本钱最高的安大略省有近10几家造纸厂面临着关闭。 我们认为，此轮纸浆价格的下跌对减缓国内纸厂的本钱压力将产生积极影响。另外，人民币升值、海运价格下跌等将进1步增强这类正面影响。在目前产品价格面临降落的压力下，本钱的降落将有效减缓毛利率的降落趋势。 主要产品走势预测 我们对造纸行业消费增长持乐观态度，预计2008年前中国仍将是全球增长最快的国家，近2年的平均增长速度在20％以上。但是由于近2年还是行业产能快速扩大期，短时间内供需失衡的风险仍较大。 新闻纸：下半年下跌空间有限 上半年新闻纸产量达164.2万吨，同比增长17.14％公司地址是民宅拆迁怎么赔，整体产销平衡。价格方面上季度略有上涨，中期受河北泛亚投产影响价格出现明显降落，其中京津地区降落幅度最为明显，近100元/吨，全国其他地区价格也均有不同程度降落。 虽然目前新闻纸价格开始进入降落通道，但我们仍认为下半年下跌空间有限，价格出现较大幅度下跌预计在2006年。 消费方面增长前景仍较好，虽然目前报业广告收入的降落可能影响部分新闻纸消费，但预计全年增长仍在15％以上。新增产能方面，下半年大的项目只有华泰35万吨纸机，由于该纸机最早于11月投产，2005年有效产能其实不大。我们预计随着华泰新纸机的投产，市场会预先有1定下跌，但幅度预计在50⑴00元以内。 下半年新闻纸毛利率仍将在28%以上。如果美废的价格保持目前现状强拆像哪个部门反映，则下半年新闻纸毛利率下跌空间将非常有限。根据我们测算，新闻纸价格下跌100元而同期美废价格下跌10美元的话，华泰新闻纸毛利率几近没有变化。今年中期新闻纸价格和本钱方面正是出现类似的变化。由于库存的缘由，3季度毛利率将有1定降落，但以后本钱降落因素将逐步体现出来。由于我们预测未来美废随着需求的上升价格将出现反弹，而新闻纸价格短时间下跌空间也有限，因此我们其实不看空新闻纸的获利能力。 铜版纸：本钱上升，价格下跌 产能短时间内大幅扩大也产生在铜版纸行业。虽然近期消费增长仍较好，但供给的过快增长逐步反应在价格方面。在目前本钱仍高企的情况下，近期价格小幅回落，均价在6800⑺000元。虽然国际浆价2季度回落明显，但由于水电等费用上升，综合本钱并没有降落，毛利率随着价格下跌出现1定降落。 白卡纸：价格继续下跌 白卡纸目前经营环境最为卑鄙。1方面产能大幅扩大使得价格不断降落，另外1方面化机浆价格上涨等使产品本钱高企，在两方面因素共同作用下产品毛利率保持在低位，大部分企业包括主要新增产能基本无利可图。从博汇中报来看，卖1吨白卡纸仅赚170元，吨纸收益已纸于中档的书写纸。 文化纸：价格出现小幅回升 上半年文化纸获利能力出现较大降落，本钱因素还是主因。往年麦秸收购价上涨是引发本钱上升的主要因素，而今年除原材料价格略有上升外，治污本钱上升、造纸用化学品提价等也是重要因素。由于国内普通文化纸（双胶、书写）主要采取草浆生产，麦秸等资源的有限使其价格不断攀高，部分厂家通过调解结构如采取芦苇、碎木片等进行生产从而提高了生产本钱。草浆在制浆进程中化学品使用相对较多，1般约占本钱的8％。今年上半年造纸用主要化学品烧碱价格提高近15％，使产品本钱上升近40⑸0元最新房屋拆迁标准。另外，各级政府对环境污染的重视首先冲击到文化纸生产。改造、关闭草浆制浆线以提高减少排污等行动使本钱也有所提高。各类本钱的提高，特别是地方政府对排污的重视使得文化纸供给紧俏，目前价格有上调趋势，部分品种价格已出现50⑴00元的上涨。即使这样，我们认为价格上涨从而使获利能力出现上升的可能性非常小，毛利率保持在目前水平多是对文化纸最乐观的预测。 综上所述，我们对造纸行业仍保持中性的评级，对新闻纸仍较为乐观，看淡铜版纸、白卡纸和普通文化纸。上市公司中我们仅看好那些具有核心竞争力，且这几年产能增长带来的积极意义能完全抵消产品价格下跌风险的公司，如华泰、晨鸣、岳阳及未上市的太阳纸业。 盈利预测与投资建议 重点公司股价被严重低估。我们选取了全球主要造纸上市公司进行国际比较，从近15年的数据看，市盈率变化区间为10⑵0倍，目前大多在15倍左右，而目前重点公司动态市盈率近10倍。虽然部分市场人士认为林纸1体化的缺位使得国际比较的信息含量较低，但我们认为消费的快速增长及林纸1体化使得固定本钱提高也是需要引发重视的。即使抛开行业，近10倍的市盈率，年均20％以上的增长率还是非常有吸引力的。目前市场的关注点仍在股权分置上，相对来说造纸企业的方案可能欣喜不多。 我们保持对晨鸣纸业、岳阳纸业增持的评级，调高华泰股份评级至买入，调高博汇纸业至增持。信息来源：东方证券