中金券商证券牛市预期中的盛筵_[工作服#]

发布时间：2021-03-25 03:33:00 阅读：次来源：电热器厂家

投资建议

A 股券商板块自 7 月至今累计上涨 178%，较沪深 300 指数录得124%的超额收益。作为典型高β属性板块，牛市思维下如何估值是市场关注重点。我们分析表明，当前估值已经反映了盈利模式转型与杠杆率水平提升的影响，但与几次历史峰值相比仍有一定的上涨空间。这意味着板块进一步上涨的催化剂将是 A 股持续牛市预期及其兑现。目前我们 A 股更看好中信证券(600030)和招商证券(600999)，将光大证券(601788)和华泰证券(601688)调出首选组合，H 股更看好中信证券。

理由

1) 纵然近期新业务、新政策乱花迷眼，加杠杆仍是中国证券行业长期趋势向上所隐含的主要逻辑。我们认为伴随杠杆率的提升，中信证券跨周期 ROE 或将趋向高盛 17%左右的水平。但是资产负债表的扩张也将带来 ROA 的下降。

2) 个股经验显示，目前证券股估值处于历史偏高水平，但是与A 股券商和海外主流券商的估值峰值相比，国内券商仍有上行空间。静态比较中信证券与高盛的估值指标，目前中信的股价基本涵盖了杠杆率与高盛趋同时的 P/E 估值水平，而 P/B水平与高盛比已有较大溢价。但是高盛和野村都曾达到 4.9x和 4.6x 的 P/B 水平，而目前中信证券交易于 2015e 3.27x P/B，仍有部分上行空间。

3) 目前价位 A 股证券股进一步上涨的催化剂仍来自 A 股牛市预期。扣除可能的再融资影响，在乐观/中性/悲观假设下，中国证券行业 2015 年净利润同比增长分别为 113.88%/40.68%/ 5.88%。该预期下中信证券现价对应 20x P/E 水平，估值仍在合理区间之内。

4) 基于牛市预期带来的估值提升，我们上调绝大部分覆盖标的的目标价。目前维持中信证券、招商证券和光大证券的买入评级。

盈利预测与估值

基于牛市预期带来的估值提升，我们集体上调了券商股的目标价。我们上调中信证券 A 股目标价 45%至 38.09 元；上调海通证券(600837)A股目标价 36%至 18.14 元；上调华泰证券目标价 31%至 18.30 元；上调广发证券(000776)目标价 81%至 20.67 元；上调招商证券目标价 119%至 35.7 元；上调光大证券目标价 85%至 31.07 元；上调国元证券(000728)目标价 74%至 21.74 元；上调长江证券(000783)目标价 148%至 13.88 元，上调西南证券(600369)目标价 44%至 16.69 元；上调国金证券(600109)目标价 1%至15.92 元。目前暂不调整 2015 年盈利预测。

风险

大盘下行风险。

（责任编辑：HN666）